标的业绩下滑、成长能力不乐观 下半年科伦药业能否靠创新药走出行情?
2021-09-18 17:04:29 来源: 投资时报

数据显示,近三年来,科伦药业受让标的公司辰欣药业营收增速、归母净利润增速均持续下滑,公司成长能力并不乐观。

近日,四川科伦药业股份有限公司(下称科伦药业,002422.SZ)有两个“动作”值得关注,一是受让一家药业公司股份;二是回购股份。两个“动作”指向不同,但对于投资者而言,或影响对公司的投资判断。

根据公告,7月28日、29日,科伦药业、公司关联方石四药集团有限公司控制的孙公司石家庄四药有限公司(下称石四药有限)分别与天津乾鼎企业管理合伙企业(有限合伙)(下称天津乾鼎)签订《股份转让协议》,以12.80元/股(含税)的价格分别受让天津乾鼎持有的辰欣药业(603367.SH)4533.53万股(占总股本10%)、2766.14万股(约占总股本6.10%),转让完成后,科伦药业及关联方合计持有辰欣药业7299.67万股,约占总股本16.10%。

另据7月31日公告显示,该公司拟用自有资金回购股份,相比2018年、2019年,今年以来回购频率有所增多。

值得注意的是,本次受让股份的标的公司,即辰欣药业近年来盈利能力并不突出,2018年至2020年,标的公司辰欣药业营收、归母净利润同比增速均持续下滑。而且,公开资料显示,转让方天津乾鼎计划减持持有的辰欣药业部分股份。减持、转让股份,可见天津乾鼎退出意愿明显。那么,受让标的公司股份,科伦药业的投资逻辑是什么?

另一方面,科伦药业的业绩回暖迹象也不明显。2021年一季度,该公司营收、归母净利润虽同比增长17.35%、701.39%,但与2019年同期相比,盈利能力尚未恢复到疫情前。而从股票走势看,2020年11月至2021年1月中旬,科伦药业股价波动下跌。截至2021-09-18,收盘于18.05元/股(不复权,下同),处于低位。1月26日,该公司完成回购522.38万股,股价短暂走出一波上涨行情,但随后箱体震荡。7月,该公司两发回购公告,但提振股价作用并不明显。

针对上述情况,《投资时报》研究员向科伦药业寻求沟通,该公司相关负责人表示,虽然标的公司利润增速不强,但在大输液行业有影响力,公司认可它的生产经营。而今年多次发布回购公告,从披露后市场反应看,对稳定市值、提升市场信心发挥了积极作用。

标的公司业绩下滑

公开资料显示,辰欣药业主要从事化药制剂的研发、生产和销售,产品涵盖大容量注射剂、冻干粉针剂、小容量注射剂、片剂和胶囊剂等5大剂型202个品种共340个规格。

据wind数据显示,2018年至2020年及2021年一季度,辰欣药业营收分别为38.08亿元、41.13亿元、36.74亿元、8.74亿元,同比变动幅度为28.54%、8.0%、-10.66%、6.21%;归母净利润为5.04亿元、5.15亿元、4.39亿元、1.09亿元,同比增速为37.12%、2.19%、-14.73%、2.55%。从数据来看,近三年来,辰欣药业营收增速、归母净利润增速均持续下滑,公司成长能力并不乐观。

而且,该公司净资产收益率(加权)也由2018年的12.67%降至2020年的9.25%,销售净利率则由13.21%降至11.90%,收益质量下滑。

此外,《投资时报》研究员还注意到,今年4月13日,辰欣药业曾发布公告称,大股东天津乾鼎计划自5月7日至11月5日通过集中竞价、大宗交易合计减持所持有的辰欣药业2720.118万股,合计占该公司总股本6%。而截至该公告披露日,天津乾鼎持有辰欣药业约1.14亿股,占总股本25.13%,股份来源是IPO前取得。

按照上述协议,天津乾鼎转让以及减持完成后,持有辰欣药业股份将降至约3.03%,可见退出意愿明显。

在二级市场,本次交易的标的公司自2021-09-18达到阶段高点19.40元/股后,便进入下行通道;2021年2月至今,股价基本在11.50元/股至14元/股之间波动。截至2021-09-18、29日,辰欣药业股价收盘于12.15元/股、12.36元/股,比交易价格12.8元/股(含税)尚低0.65元/股、0.44元/股。

业绩下滑、交易价格不占优势,科伦药业及关联方受让标的公司相应股份的投资逻辑是什么?交易价格是否公允,是否损害投资者利益?

对此,科伦药业董事会办公室相关人士向《投资时报》研究员表示,尽管辰欣药业利润增速不强,但在大输液行业有较大影响力,科伦药业比较认可它的生产经营。目前,辰欣药业相对低估,是一个较好的介入时机,交易价格主要参考协议签署前60个交易日收盘价的均价。如果公司从二级市场增持,10%的股份增持过程中极大可能引发标的公司股价逐步上涨,收购总成本比协议价格更高,因此,本次交易不存在损害投资人利益情况。

多次回购股份

事实上,近年来,科伦药业的业绩表现也并不理想。Wind数据显示,2018年至2020年,该公司营收录得163.52亿元、176.36亿元、164.64亿元,同比增速分别为43.0%、7.86%和-6.65%;归母净利润则由12.13亿元降至8.29亿元,同比变动幅度为62.04%、-22.68%、-11.57%,业绩未见回暖。

时至2021年一季度,该公司营收、归母净利润分别为41.51亿元、1.75亿元,虽同比增长17.35%、701.39%,但对比历史数据不难发现,相较2019年一季度的42.88亿元、3.36亿元,科伦药业盈利能力还未恢复到疫情前。

值得注意的是,2018年以来科伦药业多次回购股份,而今年回购频率有所加大。根据公告,截至2021-09-18、7月23日,该公司分别回购公司股票522.38万股、319.4万股,回购价格为18.45元/股—19.52元/股、18.56元/股—19.03元/股,回购所用资金约为1亿元、0.6亿元。截至上述公告日,两次回购约占公司总股本的0.36%、0.22%,回购用途均为员工持股计划或股权激励。

7月30日,该公司又公告称,以不超过0.6亿元、不低于0.4亿元的资金回购,回购价不超24元/股。按回购金额上限测算,回购股份数量约为250万股,约占公司总股本0.18%;按下限测算,回购约为166.67万股,约占总股本0.12%。截至7月31日,本次回购尚未实施。

《投资时报》研究员注意到,2021-09-18至2月25日,科伦药业股票收盘价由18.18元/股升至21.53元/股,显示回购带来一定的股价提振作用。不过,随后股价便在18元/股至24元/股箱体中震荡。自6月24日后,股价持续下跌;截至8月9日,收盘于18.27元/股,回购提振作用不再明显。

对于回购作用的评估,科伦药业相关人士回复称,尽管公司股票二级市场表现疲软,但今年多次发布回购公告,展示公司对未来发展前景充满信心。从市场反应来看,也能看出,回购对稳定市值、提升资本市场对公司信心发挥了积极作用。

事实上,作为我国输液细分行业龙头企业,在新药研发方面,今年以来,科伦药业控股子公司开发的创新药物SKB337注射液、KL210122片、KL590586胶囊、KL280006注射液、SKB336注射液已获国家药监局临床试验通知书。另据公司回复称,截至目前,新药的部分先锋品种已有新进展,如A167淋巴瘤已提交pre-NDA,A166已获同意开展关键二期临床,A264一期临床已完成四个剂量组的爬坡,A140头对头III期正在开展。(王子西)

责任编辑: 梅长苏
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